«Последней машиной, которая у нас была, была шоколадно-коричневая Skoda Superb, которую он купил с рук», — сказал Нил Парих, сын Парага Париха, а ныне генеральный директор PPFAS MF. «Он считал, что как только вы покупаете совершенно новую машину, она обесценивается на 30% в тот момент, когда вы выезжаете из автосалона».
В этой статье Мята извлекла суть подхода Парага Париха к инвестированию в IPO. Мы почерпнули идеи из его книги “Стоимостное инвестирование и поведенческие финансы: взгляд на реалии фондового рынкаи фрагменты из его лекции об инвестировании в IPO на канале PPFAS на YouTube.
Параг Парих погиб в автокатастрофе в США в 2016 году, когда направлялся на ежегодное общее собрание Berkshire Hathway.
Соблазн нового
Парих считал, что инвестирование в IPO — один из худших способов войти в акции. Обычно компания выпускает IPO для финансирования расширения или для того, чтобы позволить своим инвесторам продать свои доли в ней. Чтобы получить наилучшую возможную цену за свои акции, компания обычно хочет провести IPO во время бычьего рынка. По сути, новые инвесторы в конечном итоге покупают ее акции по высокой цене. Неудивительно, что IPO редко появляются во время медвежьих фаз, когда фондовые рынки находятся в упадке.
Текущая мода на IPO в Индии — не новое явление. Во время предыдущих фаз бычьего рынка индийские рынки IPO также демонстрировали повышенный интерес. В 1990-х годах, до того, как лопнул интернет-пузырь, на бирже было 74 компании. Почти 80% из них были технологическими компаниями. Только 48% этих компаний существуют сегодня, сказал Парих в своей книге, опубликованной в 2009 году.
Аналогично, когда в 2008 году ажиотаж вокруг акций в сфере финансов и недвижимости сошел на нет, цены акций семи из 11 компаний в сфере недвижимости, которые были размещены с декабря 2006 года и далее, были на 40% ниже цены листинга. Остальные четыре акции колебались около цены выпуска.
Среди финансовых акций акции Motilal Oswal Financial Services Ltd и Edelweiss Financial Services Ltd, которые попали в топ бычьего рынка, рухнули ниже своей дебютной цены после первоначального удвоения. Та же история разыгралась во время бычьего забега после либерализации в 1994-95 годах.
Одно IPO, которое принесло инвесторам многократную прибыль, было IPO Infosys Ltd. Гигант информационных технологий провел свое IPO в 1993 году, до этого бычьего забега, и имел трудности с получением подписок. Это позволило инвесторам IPO получить свои руки на акции Infosys по разумной оценке.
Но во время технологического бума акции Infosys торговались по цене, в 200 раз превышающей их прибыль. «Инвесторы, купившие акции по таким высоким ценам, все еще залечивают свои раны», — сказал Парих в своей книге.
Покупка в день листинга
Когда потенциальное блокбастерное IPO многократно переподписывается, инвестору становится сложно получить акции. Но многие индивидуальные (розничные) инвесторы воодушевляются шумихой и покупают акции в день листинга.
Предполагается, что компании склонны недооценивать свои акции во время IPO, оставляя некоторое пространство для роста в день листинга. На бычьем рынке многие компании действительно получают рост в день листинга, что подтверждает эту версию.
Это может создать иллюзию, что андеррайтеры IPO — инвестиционные банкиры — занижают стоимость выпуска акций в интересах новых инвесторов. «Но в финансах такого не происходит, и на бычьих рынках тоже», — сказал Парих в своей книге о поведенческих финансах. Инвестиционные банкиры обычно получают комиссию в виде процента от продажи, поэтому их стимул напрямую связан с тем, сколько денег они могут собрать на IPO.
Если акции растут в день листинга, это обычно происходит не потому, что учредители компании оставили место для новых инвесторов, чтобы они могли заработать деньги, а потому, что инвесторы боятся упустить возможность заработать на фондовых рынках.
Другой способ думать об этом заключается в том, что промоутеры ищут солидную прибыль, основанную на ценовом диапазоне IPO. Дальнейшее увеличение цены акций при листинге означает, что новые инвесторы платят больше, чем промоутеры считали фантастической ценой.
Из 3122 IPO, выпущенных в период с 1991 по 2000 год, только 1540 продолжали котироваться на индийских фондовых биржах в 2006 году. Остальные были объединены, исключены из листинга или просто исчезли. Из оставшихся 1540 акций 56% показали отрицательные долгосрочные результаты (с 1991 по 2000 год) и только 15% смогли превзойти доходность Sensex.
Продажа по листингу
Reliance Power Ltd вышла на биржу 11 февраля 2008 года. Эйфория вокруг ее IPO была такова, что выпуск был оценен в 5000 раз больше прибыли компании. Новые инвесторы знали о высокой оценке, но надеялись получить прибыль, продав акции в день листинга. Проблема была в том, что большинство инвесторов, которым были выделены акции, имели ту же идею. В день листинга акции резко упали.
«Все покупали, потому что все остальные покупали, и каждый думал, что он будет первым, кто продаст акции на бирже и получит прибыль», — сказал Парих в видео под названием «Психология инвестирования в IPO».
«Большинство людей инвестируют ради листинговой прибыли. Хотя мы называем это инвестированием, на самом деле это торговля».
Проклятие победителя
На бычьем рынке несколько IPO, как правило, переподписываются и листингуются на одном дыхании. «Новизна и стадные инстинкты» берут верх, и неинформированные инвесторы начинают подавать заявки на каждое IPO, надеясь на прибыль в день листинга.
Но что происходит, когда появляется переоцененная, не очень хорошая акция? Информированный инвестор остается в стороне, но непрофессиональный инвестор — нет, и ему могут достаться акции не очень хорошей компании, учитывая низкий спрос на ее акции — проклятие победителя.
«Они получают столько акций плохих выпусков, сколько хотят, и небольшую долю хороших выпусков», — сказал Парих в своей книге 2009 года.