活動家のヤナがラム・ウェストンのキッチンに戻ってきた – 次に何が起こるか

仕事： ラム・ウェストン は、付加価値のある冷凍ポテト製品の世界的な生産者、流通業者、マーケティング業者です。同社は、冷凍ポテト、サツマイモ、前菜、野菜製品を世界中のレストランや小売店に供給しています。ラムウェストンの冷凍ポテト製品は、北米および国際市場で一般に、世界および地域のクイックサービスおよびフルサービスのレストラン チェーン、食品サービスの流通業者および小売業者で構成される、北米を拠点とするレストラン チェーンおよび海外の顧客に販売されています。同社の製品ポートフォリオには、Lamb Weston ブランドで販売されている冷凍ポテトや前菜のほか、多くの顧客ラベルが含まれています。

株式市場価値: 109億9,000万ドル (1株あたり77.09ドル)

所有： 5.35%

平均コスト: $60.75

活動家のコメント: ヤナは、2001 年にバリー ローゼンスタインによって設立された経験豊富なアクティビスト投資家です。同社は、長期的な価値に向けてよく練られた計画を持ち、徹底的に研究されたアクティビストの立場を採用することで名声を博した。バリー・ローゼンスタインは自身の活動家戦略を「Vの3乗」と呼んだ。 3 つの「V」は (i) 価値: 適切な価格で購入すること。 (ii) 投票: 委任状争奪戦を開始する前に自分が票を持っているかどうかを知る。 (iii) 勝つためのさまざまな方法: 価値を高めて投資を終了するための複数の戦略を持つ。 2008 年以来、同社はその戦略を 3 つの「S」として特徴付ける戦略に徐々に移行してきました。 (i) 株価: 適切な価格で購入する。 (ii) 戦略的行動主義: 会社の売却または事業のスピンオフ。 (iii) スターアドバイザー/候補者: 業界のトップ幹部と連携してアドバイスを提供し、必要に応じて取締役会の席に就く。

ジャナは、コンチネンタル・グレインとともに、一連の議題についてラム・ウェストンと話し合う予定です。これらには、ラム・ウェストンの財務実績と中核的な営業上の欠陥、設備投資、自社株買い戦略と実行、投資家とのコミュニケーション、役員報酬、コーポレート・ガバナンス、戦略的見直しの開始などが含まれます。さらに、ヤナは、(i) ネスレ USA の元会長兼 CEO であるブラッドリー・アルフォード氏と指名契約を締結しました。 (ii) Diane Dietz 氏、Rodan & Fields の元社長兼 CEO、Safeway の元 CMO。 (iii) ジョン P. ゲイナー ジュニア、インターナショナル デイリー クイーンの元社長兼 CEO。 (iv) ティモシー・R・マクレビッシュ、ラム・ウェストン取締役会の元執行会長、クラフト・フーズの元CFO。 (v) ジョセフ・E・スカルツォ、シンプリー・グッド・フーズ・カンパニーの元社長兼最高経営責任者（CEO）

Lamb Weston は世界最大の冷凍ポテトサプライヤーの 1 つであり、北米で第 1 位、世界では第 2 位にランクされています。同社は 70 年以上にわたり、冷凍フライドポテトやその他のジャガイモ製品を製造し、レストラン、食品サービスの流通業者、小売業者に販売してきました。北米では、同社は寡占市場の大手3～4社のうちの1社であり、需要の増加、必要な労働力の最小化、高い粗利益などの追い風の恩恵を受けてきた。 Lamb Weston は、1988 年に最初に ConAgra Brands に買収されました。2015 年 6 月に、Jana は ConAgra に関して 13D を提出しました。そこでのキャンペーンは次の 3 つの要素から構成されていました。(i) 利益率の向上。 (ii) 業績不振のプライベートブランド事業であるラルコープを分離する。 (iii) トロフィー資産であるラム・ウェストンの分離。同社は、この資産は失われており、コンアグラ内で適切に評価されていないと述べた。同社とヤナはその後間もなく協力協定を締結し、これに従ってコンアグラは取締役会の規模を2名増員することに同意し、ヤナの候補者にブラッドリー・A・アルフォード氏（ネスレUSAの前CEO）とティモシー・R・マクレビッシュ氏を任命した（クラフトフーズの前CFO）を取締役会に迎えました。 2015年11月、コンアグラはラルコープをツリーハウス・フーズに売却することに合意し、2016年秋にラム・ウェストンを分離する計画を発表した。

2016年6月、シリアルメーカーのポスト・ホールディングスとラム・ウェストンの間で取引を行う交渉が決裂したと報じられたが、これが経営陣のスピンの秋目標にどれだけ近かったかを考えると、おそらく1ヤードのラインで決裂したと考えられる。この失敗を受け、経営陣はラム・ウェストンのスピンオフの実施を急ぐことになり、2016年11月に完了した。新会社は現在もその職を務めるトム・ワーナーCEOが率いることになる。ヴェルナー氏はコンアグラ社内ではある種の職人のような存在で、以前は同社の業務用食品部門の社長およびプライベートブランド部門の暫定社長を務めていた。当時ストリートでの彼の無名なプロフィールを考慮すると、彼は新たにスピンオフされたラム・ウェストンを率いる興味深い人選でした。同社の監督を強化するため、ヤナ氏のコンアグラ指名者でクラフト社の元最高財務責任者（CFO）マクレビッシュ氏がラム・ウェストンの執行会長に任命された。マクレビッシュ氏とワーナー氏の合わせた在任期間では、2017年9月の年次総会後にマクレビッシュ氏が辞任するまでに、株価は46％上昇して1株当たり46.58ドルとなった。

スピン後の同社の業績は長年にわたり素晴らしいものでした。 2023年10月のラム・ウェストンの投資家日の時点では、状況は良好に見えた。 2017 年度から 2023 年度まで、同社は純売上高を年間複利成長率 9% で成長させ、利払い、税、減価償却費および償却前調整前利益は 10% の CAGR で成長しました。調整後の粗利益も340ベーシスポイント改善した。さらに、スピンオフから7年も経たないうちに、ラム・ウェストンの株式は2023年6月時点で約115ドルで取引されており、株主総利益率は259%を超えていたのに対し、S&P 500の98%、S&P 500食品・飲料の63%となっている。 。しかし、それ以降、物事はうまくいきません。 2024年、ジャナ・パートナーズの株式取得が発表される前、ラム・ウェストンの株価は30％以上下落したが、S＆P500指数は20％以上上昇した。同社は2024年7月に第4四半期決算を発表したが、予想を大きく下回った。同社の報告によると、純売上高は前年同期比で5％減少し、調整後EPSは40％減の78セントとなり、1株当たり予想の1.26ドルを大幅に下回った。同社は、予想を上回るメニュー価格高騰による市場シェアの低下や飲食店の客足の鈍化、自主的な商品撤退などを要因として挙げた。

優秀ではあるが苦戦しているフライドポテトメーカーの業績不振により、キッチンに新しい料理人、ジャナ・パートナーズが登場する扉が開かれました。今、事態は熱くなり始めています。ヤナ氏が強調したこの会社が直面している主な問題は、資本の誤配分、一連の経営上の失敗、コーポレート・ガバナンスの欠陥である。まず、資本配分に関して、同社はいかなる犠牲を払ってでも成長を追求するため、生産能力の拡大に投資してきました。ラム・ウェストンの投資家向けデイでは、2023年の売上高に占める設備投資の割合が14％近くになったと同社は予測しており、2024年と2025年にはそれぞれ12～13％、長期的には9％になると予想していた。 Lamb Weston のメンテナンス設備投資は約 3% ですが、同社は正確に何のために 600 ベーシス ポイントの追加が必要なのか、何が必要なのかを評価することなく設備投資予算が収益に比例して自動的に増加する理由について、あまり詳細を明らかにしていません。さらに、非常に異例なことに、同社は分社以来収益が倍増しているにもかかわらず、ここ数年、純売上高に占める販売費および一般管理費の割合が増加しており、長期目標として10.5%から11%の増加を設定しています。ターゲット。現在の役員報酬計画がドルベースでの収益とEBITDAの伸びを優先しており、たとえそれがキャッシュフローの減少を意味するとしても、経営陣が収益とEBITDAの拡大のために必要なだけ設備投資を行うよう奨励していることには少し疑問がある。巨額の設備投資に対する期待された希望の兆しは、生産能力の拡大と市場シェアの拡大だが、自ら招いた経営上のいくつかの失敗により、同社は実際には多くの顧客を失い、業績を悪化させた。まず、Lamb Weston は新しいエンタープライズ リソース プランニング システムの展開を不適切に実行し、その結果、製品の追跡と顧客への供給が困難になりました。さらに、同社は利益率を高めるために、利益率の高い顧客と契約する前に、利益率の高い顧客を優先して利益率の低い顧客を削減しました。これにより、ラム・ウェストンには使用可能な施設が残り、生産能力に達しておらず、販売できない製品を備えた新しい施設が優先されて閉鎖されました。このため同社は約1億ドル相当のジャガイモを無駄にすることになった。

さて、この会社をよく知るジャナ氏は、業界幹部のオールスター名簿を引き連れて戻ってきたが、そのうちの2人は約10年前にラム・ウェストンのスピンオフを企画した際に同社に在籍していた。戦略的パートナーであるコンチネンタル・グレイン氏とラム・ウェストンの元執行会長マクレビッシュ氏に加え、ヤナ氏はシンプリー・グッド・フーズ社の元最高経営責任者（CEO）であるスカルツォ氏とも協力している。ディーツ氏、Safeway の元 CMO。アルフォード氏、ネスレUSA元CEO。ゲイナー氏、International Dairy Queen の元 CEO。これは取締役会の刷新のために設立されたチームで、この業界と会社をよく知っている 5 人の業界幹部、Continental Grain、Jana のメンバーで構成されています。私たちは、ヤナ氏がこれらの人物のうち 5 人を 11 人の取締役会に加えることを検討すると予想しています。次回の年次総会で和解または株主の支持を通じて行動する権限が与えられれば、ジャナはラム・ウェストンの数多くの運営および資本配分の誤りを正すために取り組むだろう。次に、同社は設備投資と販管費を管理し、フリーキャッシュフローを増加させ、経営陣のインセンティブが株主価値の創造と確実に一致するように努める。さらに、多くの現在および以前の顧客との緊張した関係を修復するために、いくつかの深刻な業務改善が必要になるでしょう。経営上の決定は、刷新された取締役会がラム・ウェストンの内部状況を把握するまで下されないが、新しい経営陣は顧客や投資家からの同社の信頼回復に大いに貢献するだろう。さらに、Jana の候補者のほぼ全員が CEO に就任する可能性があるのは間違いありません。Jana がここで勝利した場合、CEO の Werner が留任するというシナリオは考えにくいです。

最後に、Jana に関してはいつものように、この形態の活動活動における同社の成功した実績を考慮すると、戦略的な観点がまだ残っています。ポストは依然として潜在的な取引の有力な候補者である。ラム・ウェストンのスピン以来、ポストは 120% を超える総利益を達成しており、消費者向けパッケージ製品の分野で最高の経営チームの 1 つであると広く考えられています。失敗した2016年の取引から推測し、EBITDAの伸びを調整すると、1株あたり100ドルを超える買収提案があっても驚くべきことではない。そうであれば、取締役会は株主に​​とっての価値と運営計画の長期的な見通しを比較して評価する必要があり、その分析のために取締役会にJanaのパートナーがいることは非常に役立つでしょう。

Ken Squire は、株主のアクティビズムに関する機関調査サービスである 13D Monitor の創設者兼社長であり、アクティビスト 13D 投資のポートフォリオに投資する投資信託である 13D Activist Fund の創設者兼ポートフォリオ マネージャーでもあります。ラム・ウェストンはファンドに所有されています。